2025年10月，东风旗下高端新能源品牌岚图递交港股招股书，却选择了非常规的“介绍上市”——不发行新股、不募集资金，通过“母退子进”（东风集团股份私有化退市，岚图单独挂牌）实现登陆。同一时期冲击港股的赛力斯计划募资156亿港元，两者形成鲜明对比。岚图为何“上市却不融资”？这一选择背后，是其对自身盈利能力的信心、母公司的战略考量，以及对未来资本主动权的布局。
一、介绍上市：不走寻常路的资本路径
岚图的上市方式打破常规：不同于赛力斯的传统IPO（首次公开募股），“介绍上市”的核心是“挂牌流通现有股票，不新增融资”。具体操作分三步：一是东风集团股份将持有的岚图约79.67%股权按比例分给全体股东；二是东风集团股份完成私有化退市；三是岚图作为独立主体在港股挂牌交易。
这种模式的最大特点是“快且轻”——无需发行新股、不用路演定价，审批流程简化，上市速度远快于常规IPO。对岚图而言，这不是“融资工具”，而是“估值重塑工具”。
二、不融资的底气：盈利改善与现金充足
岚图选择“零融资”上市，直接底气来自其财务表现：
1. 盈利能力快速提升
从2022年亏损15.3亿元，到2024年仅亏0.25亿元，再到2025年前7个月经调整净利润4.79亿元，岚图成为行业内最快实现单季度盈利的新能源车企。尽管盈利“含金量”存争议（前7个月获6.4亿元政府补贴，扣补后仍亏损），但补贴在新能源行业属常态（含研发、产业扶持等类型），且随着销量规模扩大，补贴占比正逐步下降，商业模式可行性已得到验证。
2. 毛利率领跑同行
2025年前7个月，岚图毛利率达21.3%，超过理想，仅次于赛力斯。这一成绩在年销仅8万辆（2024年）的规模下尤为亮眼，核心源于两点：一是“高端为主”的销量结构——主攻30～40万元市场，核心车型梦想家MPV（定价最高）贡献60%销量，平均售价高；二是成本控制优势——ESSA原生智能电动架构硬件通用化率90%，支持多动力系统共线生产，降低研发与制造成本；同时背靠东风集团，共享成熟供应链网络。
3. 短期无资金压力
截至2025年7月底，岚图现金及现金等价物余额达72.5亿元，近年经营现金流连续为正，短期内融资需求不迫切。介绍上市可让其先获得独立资本平台，未来再根据业绩与市场情况，通过增发、配股等方式择机融资。
三、母公司战略：从燃油车估值泥潭突围
岚图的上市选择，本质是东风集团股份的“战略腾挪”：
东风集团股份以传统燃油车为主，近年受行业转型冲击明显——2025年上半年销量82.39万辆（同比-14.7%），归母净利润0.6亿元（同比-92%），H股股价长期被低估，融资功能基本失效（截至10月14日市值768亿港元，仅为长安汽车的56%）。与其保留低效上市平台，不如将最具增长潜力的岚图独立上市，抢占新能源车企的估值高地。
对东风集团股份股东而言，股票从“燃油车标的”换成“新能源高端标的”，资产价值也随之重塑。
四、挑战与未来：爆款依赖与规模突围
尽管上市路径独特，但岚图仍面临现实挑战：
1. 销量目标承压
2025年岚图定下20万辆销量目标，前9个月仅完成9.7万辆（完成率48.5%），第四季度需月均交付3.4万辆（为前9月均值的3倍），难度极大。
2. 车型结构失衡
销量高度依赖梦想家MPV（2024年销4.7万辆，新能源MPV市场第二），而SUV（FREE月均2500辆）、轿车（追光月均200余辆）等车型表现疲软，在红海市场缺乏差异化竞争力。
3. 未来增长需破局
岚图计划通过“扩车型、拓渠道、攻海外”突围：每年推1～3款新车，2026年底达6～9款车型；国内网点扩至1000家；聚焦欧洲、中东高端市场（2025年前7月海外收入占比13.4%）。但海外拓展需大量营销与本地化资金，未来仍需资本支持。
结语：上市是起点，估值与规模才是终局
岚图“上市不融资”，是特殊阶段的理性选择——既规避了常规IPO的压力，又实现了从母公司燃油车估值体系中的突围，获得独立的资本话语权。短期来看，其盈利改善与高端定位支撑了估值；但长期而言，投资者更关注“爆款依赖”能否打破、主流市场能否站稳。介绍上市只是第一步，未来岚图需在“规模扩张”与“盈利稳定”间找到平衡，才能真正释放资本价值。