180万名AI数字员工部署于1300多家企业，连续三年稳居国内AI数字员工解决方案市场榜首，覆盖六大国有银行及90%以上证券公司——珠海金智维人工智能股份有限公司，凭借亮眼的市场表现成为AI赛道的明星企业。然而，近日其递交的港股上市招股书却揭开了光鲜背后的隐忧：2022年至2025年上半年累计亏损超8亿元，2025年上半年净亏损率飙升至254.1%，收入下滑与亏损扩大的双重压力下，这家AI独角兽正以“流血”姿态冲刺IPO。规模领先与持续巨亏的强烈反差，背后是多重因素交织的困境。

一、从银行IT工程师到行业领跑者：金智维的崛起之路

金智维的诞生，源于创始人廖万里对自动化技术的敏锐洞察。这位毕业于杭州电子科技大学计算机专业的创业者，曾在中国农业银行珠海分行科技部门拥有六年“铁饭碗”经历，深谙金融行业的技术痛点与流程特性。察觉到体制内技术迭代的局限后，廖万里放弃稳定工作北上积累经验，2005年南下创业推出审计软件，最终锁定“数字员工替代重复劳动”的赛道，将金融行业作为核心切入点——其流程标准化、容错率低的特性，既是自动化技术的试验场，也是高壁垒的护城河。

创业初期并非一帆风顺。金融行业对稳定性与安全性的极致追求，让客户对“机器替代人工”充满质疑，“程序出错谁来负责”的拷问成为拓展市场的最大阻碍。廖万里团队闭关三月打磨产品，创新性提出“人机协同、分步信任”策略：让系统先以“校验员”身份复核人工操作结果，而非直接作为执行主体，这一务实方案打破了信任壁垒，成功叩开金融数字化的大门。

自2016年成立以来，金智维凭借精准的赛道定位迅速崛起。截至2025年6月，其数字员工已覆盖金融、政务、制造等十余个行业，在金融领域构建起强大的客户壁垒。但这份亮眼的市场成绩单，却未能转化为可持续的盈利能力，反而陷入了“规模越大、亏损越多”的怪圈。

二、财务困局：三年半亏超8亿，现金流与周转双恶化

招股书数据揭示了金智维严峻的财务状况，核心矛盾集中在“增收不增利”向“收入下滑、亏损扩大”的恶化趋势。2022年至2024年，公司营业收入从2.03亿元增长至2.43亿元，复合年增长率仅9.5%，增速相对平缓；而同期净亏损分别达5.07亿元、6257万元、1.22亿元，盈利能力持续薄弱。

2025年上半年，业绩颓势进一步加剧：收入同比下滑17.13%至4597.7万元，净亏损却从2723.7万元扩大至1.17亿元，接近2024年全年亏损额，净亏损率飙升至历史新高254.1%。持续巨亏背后，是经营现金流的常年“失血”——2022年至2025年上半年，经营活动现金净额始终为负，累计流出超2.17亿元，资金链承压明显。

资金周转效率的恶化更是雪上加霜。应收款项及应收票据平均周转天数从2022年的137天激增至2025年上半年的446天，意味着销售完成后平均需1年3个月才能回款，大量资金被占用；存货周转天数从43天飙升至272天，反映出公司在库存管理与运营效率上的严重短板。现金流承压与周转效率低下形成恶性循环，进一步放大了亏损风险。

三、核心症结：业务结构、商业模式与竞争挤压的三重困境

金智维的巨亏并非个例，而是AI行业高研发投入、商业化难度大的共性问题，但叠加自身业务结构与商业模式的短板，使其困境更为突出。

其一，行业依赖度过高，抗风险能力薄弱。2022年至2025年上半年，金融行业收入占比始终维持在76%以上，近八成营收集中于单一领域。金融行业受监管政策变化、IT预算周期性收缩影响显著，一旦行业波动，公司业绩便直接承压。2025年上半年收入下滑，与金融机构数字化投入节奏调整密切相关，暴露了业务结构单一的致命短板。

其二，商业模式失衡，收入稳定性不足。金智维高度依赖项目制收入，2025年上半年占比高达70%，而订阅制收入仅占16.7%。项目制模式受订单周期、交付进度影响大，收入波动剧烈，且前期投入大、回款周期长，进一步加剧现金流压力；反观订阅制模式，能带来持续稳定的现金流，是AI企业盈利的核心路径，金智维在模式转型上的滞后，制约了其盈利能力的提升。

其三，关联交易复杂，独立性与竞争压力双重承压。金证股份作为金智维的创始股东，持有12.14%股份，同时兼具客户与供应商身份，2022年至2025年上半年贡献了6.6%-15.0%的收入。这种三重身份交织的关系，引发市场对其业务独立性、定价公允性的质疑，也让公司获客能力过度依赖单一渠道。与此同时，行业竞争日趋激烈：既要与实在智能、艺赛旗等专业RPA厂商角逐，又要应对传统金融IT巨头、大型云服务商的跨界渗透，技术壁垒被不断稀释，市场份额面临双重挤压。

此外，AI行业本身高研发投入的特性，进一步拖累了盈利。数字员工作为聚焦细分职能的智能体，需持续投入资源突破机械应答、流程僵化等瓶颈，构建业务闭环价值。金智维为维持市场领先地位，不得不持续加码研发，但研发投入转化效率偏低，未能快速转化为规模化盈利，形成“投入-亏损-再投入”的循环。

四、破局之困：从市场领先到盈利落地的艰难跨越

金智维在招股书中坦言，无法保证未来实现盈利或产生正向现金流，持续的研发与商业化投入将限制盈利能力。作为行业领跑者，其在技术积累、客户资源上的优势显著，但要打破巨亏困境，需从根本上解决结构与模式问题。

一方面，需降低行业依赖，拓展多元化营收。在巩固金融行业优势的同时，加速政务、制造等领域的渗透，借助已有的技术积累复制成功经验，分散行业波动风险。另一方面，必须推动商业模式转型，提升订阅制收入占比，通过标准化产品迭代降低项目制依赖，优化现金流结构。同时，需厘清关联交易，强化业务独立性，提升自主获客能力，在激烈的市场竞争中巩固技术壁垒。

180万数字员工的规模，印证了AI数字员工赛道的巨大潜力——作为新型生产力，其能精准满足各行业专业化、个性化需求，植入业务流程并对结果负责。但金智维的案例也揭示了AI企业的普遍困境：技术领先不等于盈利领先，唯有平衡规模扩张与盈利落地，解决业务结构、商业模式的核心短板，才能从“流血领跑”走向可持续发展。这场从市场第一到盈利正向的跨越，将是廖万里及其团队面临的最大考验。